“市值考核”或成价值重估关键催化 攻守兼备高股息央企仍为最佳选择

  26日，国务院国资委党委发文表示，将完善上市公司绩效评价体系，充足表现上市公司线日，“中字头”股票领涨A股，Wind中字头央企概念指数大涨6.82%，130只成分股全部收红。消息面上，国务院国资委24日首次明确，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。市场一致认为，该表态直接助推了“中字头”股票的集体爆发。

  分析人士认为，针对央企负责人的“市值考核”或将成为新一轮央企价值重估的关键催化，上市央企可投资性有望得到逐步提升，高股息央企依旧是攻守兼备的最佳选择。

  实际上，“央企市值管理”并非首次提出。不过较之以前，新表态明确强调了未来央企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式逐步加强市值优化管理。

  25日，“中字头”股票集体发力，带动沪指大幅反弹，上证综指当日涨超3%收复2900点。

  从盘面上看，“中字头”股票全线爆发，Wind中字头央企概念指数（884992）全天大涨6.82%，130只成分股全部收红。其中，123只涨幅超过3%，50只涨幅超过7%，近30只个股涨停或涨超10%。中国石油更是从2015年7月以后首次迎来涨停。

  消息面上，1月24日，国务院国资委相关负责这个的人说，将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段，传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

  中信证券研报表示，国资委早在2014年就已经提及“市值管理”，态度上以鼓励为主。从后续几年国资委的表述来看，市值管理最重要的包含增强股东回报、依托上市公司平台整合优质资产、强化上市企业资本运作以及加强投资者沟通交流。

  中信证券研报指出，从直接手段来看，未来央企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式逐步加强市值优化管理。

  就鼓励回购而言，一方面，上市公司回购股票的行为往往意味着公司管理层认为回购价格低于公司的内在价值，因此上市公司回购股票有利于提振投资者情绪，提升市场风险偏好，起到稳定股价的作用。另一方面，股票回购通过减少流通在外的普通股股数，有利于提高每股盈利和净资产收益率水平，这使得投资的人对公司盈利预期也会相应提升，股价上涨的动力也将进一步提高。

  长期以来，A股上市公司存在很明显的“重融资轻回报”的问题，提升现金分红比例有助于长期资金市场“蓄水池”实现动态收支平衡，提升投资者投资意愿，实现估值重构。与A股整体水平相比，国企整体未来提升空间充足。同时，国央企在优势行业相较于非公有制企业保有较强的盈利能力和较为稳定的现金水平，这为现金分红比例提升提供了可能。

  当前国企股权激励政策尚存突破空间，未来或可加强股权激励机制以提升效率。目前国企股权激励政策以第一类限制性股票和员工持股计划为主，渐进式激发鼓励措施应当更多关注。期权和具备“渐进式激励”特征的第二类限制性股票对公司来讲具备激励缓冲空间，受激励者需要分批次满足激励协议所提出条件，从而使得激励效果的达成更为稳健扎实。目前国企则较少地采取第二类限制性股票和股票增值权激励这类相对温和的措施。

  中信证券研报表示，从政策目标来看，未来央企负责人考核或将既对市值的相对变化做考核，同时也将对估值的绝对水平提要求。从估值的绝对水平来看，市净率（PB）或是央企市值管理目标的重要工具，因为PB能较公允的反应市场对企业经营效率的认可，所以对于PB较低尤其是小于1的企业，央企负责人考核或对其加强估值方面的考核。

  1月22日召开的国务院常务会议强调，要加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要采取更有力有效措施，着力稳市场、稳信心。

  23日，证监会表态，要把长期资金市场稳定运行放在更突出的位置，着力稳市场、稳信心。深化投资端改革，加大中长期资金入市力度，促进投融资动态平衡，慢慢地加强股市内在稳定性。

  24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

  显然，国务院国资委提及市值管理更有助于稳定市场预期。截至1月24日，央企上市公司总市值占全A比例约为1/3，央企市值稳定对于大盘企稳的重要性不言而喻。

  “此次国资委明确说将研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，能够提升央企上市公司对市值管理的重视程度，有利于提振投资者情绪，增加对上市央企配置，有助于长期资金市场稳定发展。”中信证券研报称，此举也有助于提升上市央企的可投资性。

  申万宏源研报亦称，市场持续调整后，目前央企整体PE、PB回到了9.80、0.95，性价比依旧凸显。加之此次国务院国资委明确说“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，极高的安全边际+ROE持续改善的预期+考核市值的政策催化，使得央企新一轮价值重估值得期待。

  方正证券研报指出，考核模式变迁也会强化国企垄断“稀缺资产”的高股息趋势。相较之前的“规模考核”，当前的“ROE和市值考核”在约束国企投资冲动的同时，会提升国企泛公用事业部门的稀缺性，并强化其“垄断优势”，这种“垄断优势”是国企泛公用事业部门（水务/电力/煤炭/交运/通信）中长期高股息的保障。

  而中信建投亦在研报中强调，2023年中证央企指数股息率为5.38%，明显优于其余各主要指数。央企作为低估值、高股息股票的主力军，分红比例仍有充盈的提升空间。

  “政策逻辑+市场逻辑双轮驱动，高股息央企依旧是攻守兼备的最佳选择。”申万宏源研报称。

  数据来源：Wind，申万宏观研究 注：截至1月24日收盘1月26日，国务院国资委党委在媒体刊发《以新担当新作为开创国资央企高水平质量的发展新局面》一文。文章表示，完善上市公司绩效评价体系，充足表现上市公司真实价值。